聚焦工业紧固件 中金科IPO“小而美”

  这家总部在深圳的公司在纳斯达克上市初期表现强劲，这得益于包括比亚迪、英伟达和大疆在内的全明星客户名单带来的明星效应

  也许只是时机选得好，因为同一周，中国股市在政府“火箭炮式”经济刺激计划的推动下大面积上涨。话又说回来， 尽管名字平平无奇，作为工业紧固件制造商的身份也没那么吸引人，但中金科工业股份有限公司

  不管是什么原因，中金科在9月30日上市后的几天里股价大面积上涨，从5美元的IPO价格持续上涨36%，周一达到6.80美元的高点。但该股未能避免陷入本周席卷中概股的抛售潮，回吐了所有涨幅，周三收于4.75美元，比上市价格低5%。此次发行规模比较小，通过出售125万股募集资金金额426万美元。

  该公司在招股说明书里面承认自己任务艰巨，原因是规模小，同时新建铸造厂的资本成本高。不过它最大的吸引力可能在于其客户名单带来的明星效应，包括电动汽车巨头比亚迪、芯片巨星英伟达、全球无人机领导者大疆和iPhone制造商富士康等，都在它的客户名单上。

  所有这些大公司都需要高质量的工业紧固件，紧固件是螺丝、螺母和螺栓的雅称，它们正是中金科的主打产品。中国人有时称这种紧固件为“工业之米”，指的是制造业对这种虽小但却很重要的零部件需求无处不在。中金科的财务情况并不差，不过与去年营收15.8亿元、净利润5,200万元的行业领导者瑞玛精密(002976.SZ)相比，其财务规模较小。

  中金科是中国高度分散的紧固件制造业中的小公司之一。其制造业务可以追溯到2011年，它有一个十分好的增长故事。该公司的营收从2022年的2,480万美元增长至2023年的2,900万美元，增幅17.2%。英莳中科和布尔顿这两家关联公司，去年分别占其收入的52%和24%。

  该公司2023年的毛利率达到了可观的37.9%，比上年增长1.5个百分点，而2023年的净利润则从2022年的730万美元增长至770万美元，增幅5.7%。2023年，该公司生产了大约44亿个精密金属零件，高于2022年的37亿个。

  该公司的现金不是特别充裕，2023年底的现金储备为390万美元，这在某种程度上预示着这次IPO将使其现金储备增加一倍以上。公司在此次上市中仅出售了2%的股份，比例比较小，因此未来几个月它非常有可能会通过二次上市筹集更多资金。

  按目前的股价计算，中金科的股价似乎相当高，市销率(P/S)为10倍，市盈率(P/E)达到了39倍。这远高于瑞玛精密的8.1倍市销率，不过瑞玛精密的市盈率同样也很高，在54倍左右，这表明尽管规模小，但中金科被投资界非常看重。

  中金科的产品品种类型繁多，从定制的常见标准螺钉，到更专业的产品，比如用于手机、相机、消费数码产品的精密螺钉和螺母，以及用于新能源汽车的高强度螺母和螺栓。

  虽然并非所有这些市场都在迅速增加，而且许多市场都需要定制生产，但对中金科的高科技紧固件的需求看上去是强劲的。招股说明书显示，虽然汽车用工业紧固件仅占普通汽车总价值的3%至5%，却占汽车零部件总量的35%至40%。

  5G基站是该公司高科技紧固件的另一个需求来源，在这样的领域，中金科在中国本土市场处于领头羊。到2023年底，中国拥有340万个这样的基站，居世界首位。该公司还为无人机制造“异形超薄垫片模具”，这是另一个迅速增加的领域。

  目前，中金科的大部分收入来自中国，这并不奇怪，因为中国是全球最大的制造国。去年，中金科2,900万美元的销售额中有2,500万美元来自中国大陆市场，另有200万美元来自中国台湾。但是，为了响应全球正在进行的摆脱对中国过度依赖的多元化运动，中金科也于4月在越南成立了一家子公司有（可能从事生产业务），并计划明年初在美国设立一个销售办事处。

  随着紧固件最终进入目前正在形成的全球贸易战场，这种多元化可能会变得重要。中国是世界上最大的紧固件出口国，2022年紧固件出口额为111亿美元，主要出口到美国。根据金蜘蛛紧固件网的数据，欧盟、美国、加拿大、墨西哥、印度、阿根廷、南非和乌克兰等多个地区和国家，对中国紧固件进口提出了至少八起反倾销或反补贴挑战。

  对依赖中国紧固件的抗拒日益见涨可能也会体现在数据上。另一家行业消息来源《螺丝世界》称，2023年前七个月，中国紧固件出口量比2022年同期下降了6%左右，至256万吨，而这些出口的平均单价下降了5%至7.5%，为每公斤2.2美元至3美元。中金科可能会将生产转移到越南去，此举或许有助于中金科实现多元化，摆脱对中国制造的依赖，不过由于中国血统，该公司可能仍然会发现自家产品遇冷。

  中金科在寻求海外扩张的过程中也可能面临一些坏因，因为对于它这个规模的的公司来说，此举的成本相比来说较高。该公司表示建新厂的花费通常在500万美元，还说将把首次公开募股筹集资金的50%用于工厂扩建。依据招股说明书，这在某种程度上预示着该公司 “将需要外部资产金额来源来为其持续增长提供资金”，因此我们早先预测该公司可能会进行二次上市。该公司还能够最终靠私募或贷款筹集新资金。

  从招股说明书来看，该公司的债务相对不大，只有110万美元的长期债务、银行借贷、经营和融资租赁承诺以及关联方贷款。

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